6月5日，科創(chuàng)板打響第一炮，包括天準(zhǔn)科技在內(nèi)的首批3家科創(chuàng)板上會企業(yè)全部過會！

科創(chuàng)板自去年11月提出以來，引發(fā)無數(shù)人的遐想與追捧。截至6月19日，上交所已經(jīng)受理了123家企業(yè)在科創(chuàng)板的申請，除了11家已成功上會外，共有98家企業(yè)處于“已問詢”階段，13家企業(yè)“已受理”，1家企業(yè)“中止”。

證監(jiān)會《實施意見》提出，重點支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合。高端裝備作為科創(chuàng)板重點支持的六大新興產(chǎn)業(yè)之一而備受關(guān)注。

工業(yè)機(jī)器人作為高端裝備的重要分支，科創(chuàng)板的開閘給了機(jī)器人企業(yè)新的出路。截至6月19日，共有10家工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)申報科創(chuàng)板，其中，系統(tǒng)集成商占據(jù)6席，杭可科技成為“贏家”，率先抵達(dá)“終點線”，完成科創(chuàng)板注冊。 

下文將針對博眾精工、杭可科技、瑞松智能、利元亨、瀚川智能、江蘇北人這6家系統(tǒng)集成商在營收、凈利潤、研發(fā)投入、研發(fā)人員、專利數(shù)量、擬募資金額、上市標(biāo)準(zhǔn)選擇、客戶群體等十大維度進(jìn)行全方位解析。

平均擬募資5.7億

與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板不同的是，科創(chuàng)板的發(fā)行上市條件，包容性就強(qiáng)得多，設(shè)計了5套標(biāo)準(zhǔn)，包括市值、營收、經(jīng)營活動現(xiàn)金流、研發(fā)投入和產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢等綜合因素。雖然也參考財務(wù)指標(biāo)，但強(qiáng)調(diào)持續(xù)經(jīng)營能力，不強(qiáng)調(diào)持續(xù)盈利能力。 

總體來看，6系統(tǒng)集成商2018年實現(xiàn)營收總額為58.93億元，平均營收9.82億元；凈利潤總額8.39億元，平均凈利潤為1.40億元；研發(fā)投入合計4.86億元，占比6家企業(yè)總營收8.25%，平均研發(fā)投入0.81億元。

在營收規(guī)模上，2018年6家企業(yè)營收均在4億元以上，營收規(guī)模前三的是博眾精工、杭可科技、瑞松智能，2018年分別實現(xiàn)營收25.18億元、11.09億元、7.36億元。其中，博眾精工以營收25.18億元遙遙領(lǐng)先于其他95家企業(yè)。營收規(guī)模最小的則為江蘇北人，其2018年營收4.13億元。

在凈利潤方面，博眾精工2018年以凈利3.20億元居于6家之首，杭可科技緊隨其后，2018年凈利2.86億元，江蘇北人凈利潤規(guī)模最小，2018年凈利2508.42萬元。 

研發(fā)投入作為科創(chuàng)板衡量的一個重要指標(biāo)。在研發(fā)投入方面，博眾精工2018年以2.88億元的研發(fā)費(fèi)用居于5家企業(yè)之首，占比2018年營收11.43%；其次則為利元亨，以7838.32萬元居于第二位，占比營收11.50%，最低的則為江蘇北人，其為1266.83萬元，占比營收3.07%。

研發(fā)人員占比方面，至2018年底，江蘇北人、瀚川智能、利元亨、博眾精工、瑞松智能、杭可科技研發(fā)人員占比分別為66.02%、51.91%、34.48%、29.81%、18.70%、18.52%。

專利方面，專利數(shù)量最高的為博眾精工，其擁有1131項專利，其中包含744項發(fā)明專利，實用新型專利342項，外觀設(shè)計專利45項。瑞松智能、利元亨、杭可科技、瀚川智能、江蘇北人，分別擁有專利211、128、69、44、30項。

在融資額方面，6家企業(yè)合計擬募資總額34.22億元，平均擬融資5.70億元，其中，融資額度最高的為博眾精工11.03億元，最低的為江蘇北人為3.62億元。

在選擇上市標(biāo)準(zhǔn)方面，6家企業(yè)均選擇了第一套上市標(biāo)準(zhǔn)。即預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元。

大客戶依賴嚴(yán)重

一直以來，證監(jiān)會對于A股IPO企業(yè)的客戶集中度過高比較關(guān)注。在此前的IPO審核51條中規(guī)定，非因行業(yè)特殊性發(fā)行人來自單一大客戶主營業(yè)務(wù)收入或毛利貢獻(xiàn)占比超50%以上的，原則上應(yīng)認(rèn)定為對該單一大客戶存在重大依賴。

目前，由于技術(shù)、工藝、資金等因素，機(jī)器人系統(tǒng)集成商傾向于深耕某一細(xì)分行業(yè)，做深做強(qiáng)，并且頭部客戶依賴明顯。如博眾精工，2016年至2018年，博眾精工對前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營收比例分別為81.44%、83.72%和74.35%，而對第一大客戶蘋果公司銷售占比分別為59.09%、64.45%和47.21%。數(shù)據(jù)上看，近三年來，博眾精工幾乎過半收入來自于蘋果公司。其在招股書中也披露，如果蘋果公司等重要客戶因產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)洗牌、意外事件等原因，出現(xiàn)市場需求嚴(yán)重下滑、停產(chǎn)、經(jīng)營困難、財務(wù)狀況惡化等負(fù)面情形，將會在較大程度上影響公司的盈利水平。

無獨(dú)有偶，2016年至2018年，瀚川智能對泰科電子的銷售收入占比主營業(yè)務(wù)收入58.03%、50.67%、35.94%；其前五大客戶的銷售收入占比營業(yè)收入分別為83.04%、72.82%、75.07%。

同樣，瑞松智能2016年至2018年，其前五大客戶收入合計占營業(yè)收入的比例分別為48.01%、51.50%和76.82%；江蘇北人2016年至2018年，江蘇北人對秦安五大客戶銷售收入占比當(dāng)期營業(yè)收入分別為60.52%、65.11%、64.78%。

如果公司核心客戶出現(xiàn)較大經(jīng)營風(fēng)險，或公司未來不能持續(xù)進(jìn)入核心客戶的供應(yīng)商體系，將對上述6家企業(yè)的銷售收入產(chǎn)生較大的風(fēng)險。

投融資專家許小恒也指出，重大客戶依賴并非IPO的實質(zhì)性障礙，卻是一個重要的審核風(fēng)險，因為它能直接影響企業(yè)的持續(xù)盈利能力和獨(dú)立性。“證監(jiān)會非常重視企業(yè)的成長質(zhì)量，對于大客戶依賴型企業(yè)，證監(jiān)會將著重關(guān)注?！痹S小恒如是說。

科創(chuàng)板能否真正推動智能制造的崛起？

繼被宣布正式開板后，科創(chuàng)板公司的發(fā)行上市即將進(jìn)入實質(zhì)性階段。

機(jī)器人企業(yè)擁抱科創(chuàng)板，其對機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有何意義？北京航空航天大學(xué)知名教授王田苗稱，目前一些擁有核心技術(shù)的機(jī)器人需要資本支持，進(jìn)而找到大規(guī)模的落地場景，科創(chuàng)板的推出對于機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有直接推動作用，可以促進(jìn)企業(yè)迅速成長。

登陸科創(chuàng)板，企業(yè)毫無疑問可以擴(kuò)大直接融資的范圍。另一方面，科創(chuàng)板的推出，也使得創(chuàng)投基金有更多的退出渠道，有助于鼓勵資金進(jìn)入股權(quán)投資市場，緩解中小科技企業(yè)的融資問題。

但另一方面，資本是貪婪的，此前，當(dāng)任正非被問及為何不上市時表示，“擔(dān)心資本貪婪的本性會破壞理想的實現(xiàn)”。

資本市場大部分是希望賺快錢的，三年五倍、五年十倍退出，以回報論英雄。但是很多硬科技企業(yè)，沒有長期研發(fā)投入，沒有實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，很難實現(xiàn)盈利。

WEF未來制造委員會主席倪軍也指出，從資本角度，許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)喜歡砸錢“種企業(yè)”，特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，快速做大規(guī)模，然后拿到納斯達(dá)克去賣，未來還可能拿去科創(chuàng)板賣。但是從國家角度、社會發(fā)展角度，是希望資源流向真正具有核心技術(shù)的企業(yè)，提升我們的科技水平。

同時倪軍相信，根據(jù)科創(chuàng)板的制度設(shè)計，是可以將“講故事”的企業(yè)與“真科技”企業(yè)區(qū)分開，找到那些有實力、真正做研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)。而資本，可以幫助科技企業(yè)去創(chuàng)造更多“不可能”。

從上述6家企業(yè)也可以看出，雖然科創(chuàng)板淡化利潤指標(biāo)，但是前期受理企業(yè)仍然以有一定利潤的企業(yè)為主，也反映了科創(chuàng)板的謹(jǐn)慎性。

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