【鋰電產(chǎn)業(yè)并購(gòu)后遺癥： 現(xiàn)金緊張、政策生變 上市公司難承重壓】8月7日晚，面對(duì)深交所“是否觸及應(yīng)被實(shí)行其他風(fēng)險(xiǎn)警示情形”的疑問(wèn)，現(xiàn)金流緊張、業(yè)績(jī)大幅虧損的猛獅科技（002684.SZ）選擇了延期回復(fù)《關(guān)注函》。

這只是A股鋰電資產(chǎn)并購(gòu)潮下的一角。隨著去杠桿背景下融資受限、新能源產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼退坡、動(dòng)力電池降價(jià)、上游原材料價(jià)格高位徘徊等因素影響，泛濫的跨界并購(gòu)后，不少鋰電池企業(yè)已經(jīng)不堪重負(fù)。

“電池制造承受了來(lái)自市場(chǎng)的壓力，第一是上擠下壓，上游核心材料在漲價(jià)，而下游整車廠商又不斷打壓價(jià)格；第二在結(jié)算上，由于國(guó)家補(bǔ)貼結(jié)算不及時(shí)，導(dǎo)致現(xiàn)在新能源車企在對(duì)動(dòng)力電池結(jié)算時(shí)，存在很長(zhǎng)的賬期?！?月7日，中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟理事長(zhǎng)、電池網(wǎng)創(chuàng)始人于清教對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

高速擴(kuò)張暴露風(fēng)險(xiǎn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，鋰電池板塊的100家上市公司中，有42家企業(yè)2017年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)值。其中，堅(jiān)瑞沃能（300116.SZ）、猛獅科技因現(xiàn)金流緊張，公司甚至無(wú)法日常經(jīng)營(yíng)。

以消防器材起家的堅(jiān)瑞沃能（原名“堅(jiān)瑞消防”）和原主營(yíng)鉛蓄電池的猛獅科技存在諸多相似之處。

二者皆在主業(yè)持續(xù)低迷之下，一前一后邁入了鋰電池行業(yè)，隨后因?yàn)楹暧^環(huán)境、行業(yè)政策變動(dòng)以及前期的激進(jìn)擴(kuò)張，現(xiàn)金流斷裂，無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)。

2015年猛獅科技在新增了鋰電池業(yè)務(wù)之后，馬不停蹄地投資設(shè)立上海松岳電源、參股中興派能，在一系列兼并重組和對(duì)外投資之后，猛獅科技2016年凈利潤(rùn)大增3276.11%。同年，堅(jiān)瑞消防宣布收購(gòu)沃特瑪，其后更名為堅(jiān)瑞沃能，一躍成為全國(guó)第三大動(dòng)力電池龍頭企業(yè)，裝機(jī)量?jī)H次于寧德時(shí)代和比亞迪。

但隨后，二者都選擇了“激進(jìn)”的擴(kuò)張之路，猛獅科技通過(guò)外延式并購(gòu)，對(duì)外投資壯大規(guī)模，堅(jiān)瑞沃能則選擇了新增生產(chǎn)線擴(kuò)大產(chǎn)能。

2015年至2017年，猛獅科技用在增資并購(gòu)上的資金分別達(dá)到1.83億、18.89億和20.49億元，三年累計(jì)增資、并購(gòu)、新設(shè)子公司超過(guò)60家。截至目前，公司控股參股的海內(nèi)外企業(yè)80余家，業(yè)務(wù)范圍涵蓋高端鋰電池制造、新能源汽車租賃運(yùn)營(yíng)等清潔能源的生產(chǎn)、儲(chǔ)存和應(yīng)用的三大環(huán)節(jié)。

堅(jiān)瑞沃能從上市后就不斷增設(shè)生產(chǎn)線，2017年底時(shí)，公司在全國(guó)11個(gè)省市進(jìn)行產(chǎn)能布局，設(shè)立了11個(gè)電池生產(chǎn)基地，而每個(gè)項(xiàng)目投資額均超過(guò)20億元。截至2017年末，公司整體債務(wù)254.34億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)5.20億元，較上年同期增加910.22%。

然而隨著融資渠道收緊，新能源汽車補(bǔ)貼政策的重大變化，2017年，猛獅科技和堅(jiān)瑞沃能同時(shí)發(fā)生業(yè)績(jī)變臉，同時(shí)還出現(xiàn)了應(yīng)收賬款占比過(guò)高，現(xiàn)金流為負(fù)、公司債務(wù)在短期內(nèi)大額攀升等。

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，2017年猛獅科技和堅(jiān)瑞沃能凈利潤(rùn)分別虧損1.34億元和36.67億元，同比下降242.74%和965.92%；公司應(yīng)收賬款分別為33.25億元和84.38億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為85.15%和87.35%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-13.50億元和-20.09億元；資產(chǎn)負(fù)債率分別升至74.82%和86.13%。

2018年上半年，猛獅科技預(yù)虧2.7億元至2.94億元，堅(jiān)瑞沃能上半年預(yù)虧15.43-15.48億元。對(duì)于虧損的主要原因，二者都提到“新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策突變、現(xiàn)金流緊張影響正常經(jīng)營(yíng)”等因素?！爸饕鞘艿叫履茉囱a(bǔ)貼資金的延遲發(fā)放，或者部分認(rèn)為本來(lái)可以拿到補(bǔ)貼的企業(yè)最后因?yàn)楦鞣N原因拿不到補(bǔ)貼了，導(dǎo)致行業(yè)現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，從而影響到上游電池和材料企業(yè)的回款和現(xiàn)金流。”8月7日，伊維經(jīng)濟(jì)研究院研究總監(jiān)吳維向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

公開(kāi)資料顯示，由于債務(wù)糾紛，猛獅科技及子公司截至8月2日已經(jīng)有29個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，凍結(jié)資金高達(dá)4.34億元；堅(jiān)瑞沃能截至8月6日被凍結(jié)銀行賬戶83個(gè)，凍結(jié)資金和資產(chǎn)合計(jì)超3.82億元。

“通過(guò)調(diào)研，我們了解到，一些企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)今年融資壓力較往年有一定程度地增加。”8月7日，浙商證券電力設(shè)備與新能源首席分析師鄭丹丹對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。

業(yè)績(jī)不及預(yù)期

對(duì)于堅(jiān)瑞沃能和猛獅科技來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流無(wú)疑是“壓垮”公司經(jīng)營(yíng)的最后一根稻草，但新能源汽車產(chǎn)業(yè)變局之下的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

僅從業(yè)績(jī)上看，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，從2015年至今跨界鋰電池的上市公司中，部分企業(yè)的業(yè)績(jī)明顯下滑，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)現(xiàn)象屢有發(fā)生。

如2016年斥資47.5億收購(gòu)普萊德的東方精工（002611.SZ），彼時(shí)普萊德原股東承諾普萊德2016-2019年的扣非后凈利潤(rùn)分別為2.5億元、3.25億元、4.23億元和5億元。2016年普萊德超預(yù)期完成承諾，1-10月完成扣非凈利潤(rùn)3.21億，但2017年業(yè)績(jī)卻大反轉(zhuǎn)，普萊德僅實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.61億元。

勝利精密（002426.SZ）自2015年收購(gòu)的鋰電池隔膜公司蘇州捷力后也坎坷不斷。2016年，蘇州捷力第一年業(yè)績(jī)承諾就未完成；2017年，蘇州捷力仍未完成1.69億元的業(yè)績(jī)承諾，而且實(shí)際扣非凈利潤(rùn)還是負(fù)數(shù)。

借殼東源電器的國(guó)軒高科（002074.SZ）曾被譽(yù)為動(dòng)力鋰電池第一股，剛上市也曾備受追捧但2017年公司扣非凈利潤(rùn)下滑44.52%，且經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為負(fù)值。

花費(fèi)巨資進(jìn)入隔膜領(lǐng)域的雙杰電氣（300444.SZ）也頗為憋屈。2016年至今，雙節(jié)電氣多次增資天津東皋膜，合計(jì)出資金額超過(guò)3.45億元。此前，天津東皋膜曾承諾2016年度、2017年度的預(yù)期凈利潤(rùn)總計(jì)不低于人民幣1.2億元。

但實(shí)際天津東皋膜卻連續(xù)兩年虧損累計(jì)7159.82萬(wàn)元。2018年上半年，天津東皋膜業(yè)績(jī)似乎并沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象，雙節(jié)電氣業(yè)績(jī)主要靠原配電主業(yè)推動(dòng)，營(yíng)業(yè)總收入較去年同期增長(zhǎng)超過(guò)60%，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

“我們關(guān)注到不少上市公司都存在業(yè)績(jī)下滑的情況，因?yàn)橄掠蔚男履茉雌囀袌?chǎng)沒(méi)有真正發(fā)展起來(lái)。由于后面的市場(chǎng)端發(fā)展不好，導(dǎo)致前期的投資表面上看是產(chǎn)能過(guò)剩的，但實(shí)際上這個(gè)市場(chǎng)是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換?！庇谇褰陶f(shuō)道。

吳輝則認(rèn)為，業(yè)績(jī)下滑部分原因在于之前部分企業(yè)存在虛假業(yè)績(jī)。

“之前部分企業(yè)業(yè)績(jī)比較好，很多自己內(nèi)部倒騰，尤其是商用車上。但現(xiàn)在資金流發(fā)生變化，很多企業(yè)‘玩不起’了，今年才真正反映了行業(yè)的實(shí)際情況。最根本的原因還是在于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈不具備競(jìng)爭(zhēng)性，一直靠政府輸血，尚未市場(chǎng)化發(fā)展，前期沖得越猛的企業(yè)，可能壓力越大?！眳禽x表示。

不過(guò)，鄭丹丹也指出，部分上市公司在切入到新能源汽車市場(chǎng)時(shí)，瞄準(zhǔn)的是長(zhǎng)期發(fā)展，盡管有些產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目并不能在短期內(nèi)獲得回報(bào)，需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間測(cè)試、磨合、經(jīng)歷產(chǎn)能爬坡，但是企業(yè)更看重未來(lái)十年甚至更久的發(fā)展。